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两年疯狂扩产20倍后冲刺A股,美畅新材突击分红10亿再募10亿补血被疑圈钱

业绩增速之王杨凌美畅新材料股份有限公司冲击A股市场路上收获阵阵质疑之声。

“5.31”光伏新政的出台,让整个中国的光伏企业瞬间陷入了“生死战”。作为极具“中国特色”的行业,光伏行业自其诞生之日起,从2005年的红极一时到2008年组件价格重挫仅经历了3年,从2009年的抢装热潮到2011年的产能过剩仅过了2年,而2016年下半年开始的疯狂扩产到2018年光伏新政后的哀嚎遍野更只有不到两年。

美畅新材成立于2015年7月,新三板挂牌一个月就转向A股,它的底气来自增速惊人的业绩。2015年,公司尚无营业收入,2016年1.85亿元,2017年猛增至12.42亿元,去年达到21.58亿元。同期,2016年净利润不足亿元,去年超过10亿元。短短2年间,营业收入和净利润分别增长10.66倍、9.90倍。

十几年间,光伏产业像是一场“幸存者”游戏,各环节的企业围绕降低成本、提高效率的问题,陆陆续续地加入了“规模竞赛”。数据显示,2007-2017年,光伏组件的市场价格从36元/瓦下降到3元/瓦以下,降幅达91.67%;并网光伏系统价格从60元/瓦降到7元/瓦,下降了88.33%;逆变器价格从4元/瓦下降到了0.3元/瓦,下降了92.5%。近两年光伏组件价格仍维持30%的下降幅度。

美畅新材业绩暴增,受益于近几年国内光伏行业快速发展以及晶硅片切割方式转换,公司主导产品为电镀金刚石线,用于光伏晶硅片切割,大获其利。

作为近年来光伏行业最大的产业变革,2016年以来,中国光伏上游企业围绕一根线已经上演了多轮“生死时速”,它就是被行业视为颠覆性技术的金刚线。在这场“生死一线”的战役中,有反应迟缓的行业巨头遭遇滑铁卢,也有后来者凭这根线“一线称王”,其中最亮眼的新贵便是美畅新材。

美畅新材迅速成长为行业领先的金刚石工具制造服务商,与其一次性支付6亿日元向日本企业购买技术密切相关,未来,还需继续支付权利金。

根据美畅新材最近一轮股权转让,2017年10月,西高投等8家机构和个人受让了公司董事长吴英等7名董监高出让的1207.28万出资额,每股增资价格为38.1818元,该轮股权转让公司估值为42亿元。

此次IPO,公司拟募资23.36亿元,其中7.1亿元用于产能扩张,在光伏“5.31”新政及同业频频进行产能扩张情况下,市场竞争日趋激烈,新增年1500万公里金刚石线产能面临消化挑战。

国产金刚线崛起的“前尘往事”

备受质疑的是,公司拟将10亿元募资用于补充流动资金。而2018年度,公司突击实施两次分红,合计分红金额刚好为10亿元。在公司无任何债务、偿债能力强于同业可比上市公司、流动性充足情况下大规模补血,难逃圈钱质疑。

金刚线最开始应用于蓝宝石切割,从2007年开始便规模应用,而应用于晶体硅片的切割2010年才开始。

新增1500万公里产能或难消化

光伏晶体硅片传统的切割方式是砂浆切割,该工艺是以钢线为基体,莫氏硬度为9.5的碳化硅作为切割刃料,钢线在高速运动中代工切割液和碳化硅混合的砂浆进行摩擦,利用碳化硅的研磨作用达到切割效果。

在市场竞争加剧情况下,美畅新材仍投资7.1亿元扩产,潜在风险不小。

由于在光伏产业链上,光伏组件在整个光伏电站的投资成本中的占比高达45%,而硅片在组件中的成本就占到将近40%。因此,上游的硅片厚度和切割良品率是影响整个光伏组件成本,甚至是光伏发电成本的最重要因素。

美畅新材堪称是光伏产业链上三年内崛起的新星。公司于2015年7月成立,主营金刚石工具及相关产业链材料和制品的研发、生产及销售。当年,公司营业收入为0元。成立之时,公司核心技术团队虽然已掌握了电镀金刚石线的试生产技术,但远未达到量产地步。当年,公司营业收入为0元。

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早在2012年时,由于意识到传统的砂浆技术已几乎没有降本空间,以中环股份为主的硅片企业开始着力研究金刚线切割技术。

或为了加速技术转化,当年12月25日,公司耗资6亿日元向日本企业日本爱德金刚石线技术,由日本爱德将其拥有的金刚石线技术转让给美畅新材共有、提供其相关技术并对利用其设备生产金刚石线进行指导。

金刚线切割技术是将莫氏硬度为10的金刚石颗粒固着于钢线基体上,钢线的高速运动带动金刚石以同样的速度运动,直接产生切割能力。金刚线最早是由日本厂商率先进行研发并生产的新型切割工具,如日本的旭金刚石早在2007年6月就推出了成熟的金刚线产品。

根据相关协议条款,日本爱德将电镀金刚石线制造所需要的技术独家提供给美畅新材,尽快使美畅新材成为在技术方面全球领先的、在产品方面低成本高效率高品质的企业。同时,双方还设立了扩产及销售限制,即日本爱德如需扩产,需要美畅新材同意,美畅新材生产的金刚石线向日本市场销售时,需经日本爱德同意。

相比传统的砂浆切割,金刚线切割具有细、韧、锋等三个特点,“细”使得切割过程损耗小,可以提升每公斤硅棒/硅锭的出片量,1kg准方锭的出片量由以前的48片提升到目前的63片。“韧、锋”则使得金刚线的切割速度更快,切割一刀所需要的时间由以前的4~6小时一刀可缩短到1~2小时一刀,切割时间大幅缩短。仅改造后的切片机,出片速度就能比砂浆机提升1倍,而专门的金刚线切片机出片速度更能够提高2倍,这大幅提高了下游硅片企业的出片量。

美畅新材在招股书中称,
购进日本爱德的技术和生产线设备后,公司吸纳和发展了国际先进技术设备及先进生产管理理念。2016年2月,公司成功实现量产。此后,美畅新材实现了突飞猛进式发展。去年公司金刚石线销量达1743.66万公里,行业领先。

在2015年以前,国内金刚线市场基本被日本企业所垄断,国内光伏巨头隆基曾前往日本寻求合作,但傲慢的日本企业以隆基的工艺水平不行担心影响口碑为由拒绝了。

美畅新材经营业绩增幅惊人。2016年营业收入达到1.85亿元,净利润0.94亿元,2017年,营业收入和净利润分别达到12.42亿元、6.78亿元,去年二者为21.58亿元、10.24亿元。短短两年,营收和净利增幅高达10.66倍、9.90倍。这一增速,不仅秒杀新三板,也秒杀目前已经预披露更新的IPO排队企业,在A股3616家中公司中排名也居于前列。

为了掌控自己的命运,以隆基为首的光伏企业开始扶持自己的金刚线企业来打破日本企业的技术垄断。与此同时,美畅新材、三超新材等企业也注意到了金刚线替代砂浆切割的趋势,持续研发和推出自主的金刚线技术。

不过,这一惊人业绩与近几年国内光伏产业高速发展以及直接相关,也金刚石线在单晶硅片切割领域迅速替代传统游离磨料砂浆切割工艺有关。2015年至2017年,中国光伏新增装机量年复合增长率达
87.27%,成为全国最大的光伏装机国家。在此期间,金刚石线市场需求呈几何式增长。

金刚线“一线封王” 业绩“秒杀”A股同行

在此情景下,主营金刚石线企业纷纷扩产,美畅新材也趁闯关IPO之际,拟将7.1亿元募资用于产能扩张。据公司披露,达产后年生产能力将新增达1500万公里。届时,公司产能接近翻倍。

金刚线按照制作工艺不同,又可分为树脂金刚线和电镀金刚线。电镀金刚线由于切割硅片时单片耗线少、切割效率高和线径较细等特点,被业内认为是未来的主要发展方向。

备受关注的是,受光伏5.31新政影响,新增装机需求下降,市场竞争更加激烈。美畅新材能否顺利消化掉新增产能,还很难说。

银河国际所有网址大全 2资料来源:美畅新材公开转让说明书

值得一提的是,除了首次向日本爱德支付6亿日元外,2017年至2020年,美畅新材还需分年度合计向美畅新材支付运行权利金。以此算来,公司购买此项技术合计将支付10.57亿日元。只是,公司名次暂时领先,不知能领先多久。

2015年7月,在光伏巨头急于在金刚线领域打破日本垄断的情况下,美畅新材应时而生,公司在自主研发的硅切片电镀金刚石线实现工业化生产后,2016年上半年开始进行金刚石线的量产。就在投产后当年,美畅新材的金刚线销量就占据了国内金刚线企业的首位,达到12亿米。

突击分光全年10亿利润

2016年,在实现量产的第一年,美畅新材实现营收1.85亿元,归母净利润9400万元。根据美畅新材披露的公开转让说明书显示,2016年隆基向公司的采购金额就高达1.71亿元,占公司当年营收比重的92.86%。

美畅新材遭遇不绝之声质疑的是,公司并不缺钱,却大规模融资,用于建房和补充流动资金。

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凭借自身丰富的电镀金刚线研究开发经验和硅片巨头隆基的扶持,“横空出世”的美畅新材,2016年业绩就一举超过了同行业的三家上市公司岱勒新材和三超新材。

随着经营业绩高速发展、盈利能力提升,美畅新材流动性充足,此次IPO融资似无必要。

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美畅新材董事长吴英曾表示,虽然美畅新材进入电镀金刚线较晚,但公司研发团队自2010年起就致力于电镀金刚线的研究开发。经过上万次技术改良,公司的金刚线无论从价格、切割成品率、切割效率上都能够完全替代国外同类产品。

财务报表显示,截至去年底,公司流动资产9.69亿元,流动负债为2.14亿元,账面货币资金3.25亿元,无长短期债务,去年经营活动现金流净额为9.73亿元。流动性充足、无偿债压力。

根据研究中心的调研数据显示,美畅新材的六线切割机,与同行业的一机单线和一机双线,在生产效率上能大幅提高了2~3倍。目前美畅新材每米电镀金刚线的成本仅约为0.06元,相对于金刚线行业平均约0.9元的成本,美畅每米金刚线的生产成本要低于同行业平均水平超过30%,即使是行业较为领先的三家上市公司,美畅新材的生产成本也要低20%以上。

与同业可比上市公司相比,美畅新材长短期偿债能力也处于领先地位。去年,公司流动比率、速动比率为4.53倍、3.35倍,同业均值为1.61倍、1.31倍,资产负债率16.79%,同业均值为38.49%。

资料显示,近年来,美畅新材的平均毛利率高达70%,2016年、2017年和2018上半年分别高出同行业上市公司平均水平的26.88、24.08和22.38个百分点。

不缺钱、偿债能力强的美畅新材在实施此次大举融资被指圈钱。

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凭借着低成本、优良的切割技术和爆发性的金刚线市场需求,美畅新材自成立以来业绩就呈现疯狂增长的趋势,2016年、2017年、2018上半年,公司分别实现营收1.85亿、12.42亿和14.55亿,归母净利润分别为9400万、6.78亿和7.81亿,2017年营收和净利润分别同比增长572.97%和620.76%,2018上半年则分别同比增长387.45%、425.37%。

美畅新材早就有上市计划。2016年9月,公司成立仅一年,量产仅过半年,就准备曲线进入A股市场。当年9月12日,创业板公司四方达披露重组预案,拟作价19.50亿元收购美畅新材100%股权,此次并购,美畅新材的增值率高达11倍。美畅新材股东似乎对此仍不满意,决定自行上市。

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在业绩的爆发性增长背后,美畅新材的净资产更是呈现指数型增长,2016-2018上半年各期末公司的净资产分别为2.03亿、8.81亿、19.12亿,2017年末同比增长了334%,2018上半年末则较2017年末增加10.31亿,半年内增长了117%。

去年9月10日,美畅新材在新三板挂牌,仅仅一个月就宣布转登主板。

截至2018上半年,美畅新材的滚动净资产收益率高达68.51%,这在规模以上的企业中着实难得一见。研究中心数据显示,目前3565家A股上市公司中,剔除掉2011年以来有过亏损的公司,最高的是2017年A股市场最亮眼的明星方大炭素,其2018上半年滚动净资产收益率为65.03%。

此次IPO,公司计划在创业板挂牌,拟募资23.36亿元,投向四个项目,分别为美畅产业园建设4.62亿元、研发中心建设1.64亿元、高效金刚石线项目7.1亿元、补充流动资金10亿元。

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市占率超50%仍疯狂扩产行业拐点悄然已至

根据招股书,美畅产业园建设项目,包括规划购买土地、自建厂房、仓储中心、现代化办公大楼、员工食堂、员工宿舍及多功能活动中心等。对于这一项目必要性,公司称,当前生产及办公用地均系向杨凌富海工业园租赁,环境相对简陋,办公区、会议室等功能区域面积已显局促。研发中心建设项目,主要是新建现代化研发大楼,购置先进研发、检测、试验等软硬件设备,引进一批研发人才。

从金刚线市场需求来看,根据方正证券预计,今年硅片用金刚线需求有望达到309亿米,同比增长94.53%,其中单晶硅用金刚线需求约为122亿米,预计同比增长46.51%;多晶硅用金刚线需求约为187亿米,预计同比增长123.75%。单晶与多晶需求增速的差异主要由于两者在金刚线上普及率的差异导致,目前单晶硅片金刚线的普及率已基本达到100%,而多晶硅片的普及率超过60%。

由此可见,上述两个募投项目共计投资6.26亿元,主要是建房。

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以2017年金刚线的总需求量159.08亿米,每米平均售价0.18元来看,全球金刚线市场规模约为28.63亿元,以此推算,美畅新材2017年在全球金刚线市场的占有率为43.38%。实际上,随着公司2017年下半年以来产能的陆续释放,美畅新材2017年末的实际市场占有率已经超过50%。

争议最大的募投项目是10亿元补充流动资金。质疑在于,不仅公司资金充足、盈利能力较强,补充资金似无必要,更在于,公司突击实施分红。

银河国际所有网址大全,2017年,随着许多光伏企业对切割硅片生产线的升级改造,也着实让金刚线红极一时,每米成本仅为0.08米左右的金刚线含税售价高达0.18元每米,毛利率高达近50%。

根据美畅新材披露的实施分红方案,去年12月27日,公司实施2018年半年度分红方案,每10股派发现金红利25元,一次性分掉了9亿元。今年5月23日,公司实施2018年年度分红,每10股派发现金红利3元,分红金额为1.08亿元。

在高达逾30%的市场需求增速和接近50%毛利的诱惑下,自2017年以来,各金刚线企业陆续走上了疯狂扩产之路。根据主要公司披露的产能情况来看,美畅新材在今年一季度已实现了年产能180亿米,并且公司在今年6月份已建成投产“美畅科技”二期扩产项目,该项目将新增产能约60亿米。

至此,一个年度两次分红,分红金额合计为10.08亿元,基本上分光了当年全部利润。而这一分红金额,还略高于拟拟募补血金额。

值得注意的是,在2016年美畅新材正式投产当年,公司的年产能仅为12亿米,2017年公司的平均产能约为70亿米,而2018年总产能将达240亿米,两年的时间产能惊人地翻了20倍。

公司创始人、实控人、董事长吴英持有公司55.11%,一年下来,公司尚未上市,其就顺利将5.56亿元揣进腰包。

此外,从A股金刚线“三剑客”来看,岱勒新材2017下半年开始新建了12亿米/年的产线,目前产能达到20.6亿米/年,公司2018年3月公告称拟发行2.1亿元的可转债投资“年产
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亿米金刚石线产业化项目”,该项目已于今年9月份获证监会审核通过,预计公司达产后产能将达到80亿米/年。

建设经营频频违规受罚

东尼电子2017年7月IPO募资20亿米/年的金刚石切割线,目前产能为36亿米/年。

激进扩张过程中,美畅新材不乏违规违法之处。

三超新材截至2018年6月底月产能将近3亿米/月,对应年化产能约为36亿米。

2016年10月,美畅新材收到了杨凌示范区环保局发出的责令限期整改通知书,原因是公司微米级金刚线生产项目在未办理环境影响评价和环保竣工验收手续前提下,就开始生产。

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根据各大厂商的产能扩张计划,2018年末13家金刚线厂商的规划总产能将达到919亿米,整体产能是总需求量的将近3倍,金刚线行业毫无疑问将进入严重的产能过剩阶段。

去年2月23日,子公司沣京美畅取得西安市环保局鄠邑分局出具的金刚石微粉电镀项目环境影响报告书批复,去年9月12日通过“金刚石微粉电镀项目”水、气环保自主验收,去年10月16日取得该项目竣工环境保护验收的批复》,通过噪声、固体废物的环保验收。然而,早在2017年8月,沣京美畅项目就开始生产线建设,一个月后开始实际生产。显然,这一未批先建行为违规了。

事实上,早在今年二季度,国内金刚线就已经由去年的“一线难求”变为“供过于求”,同时随着各金刚线企业对切割工艺的持续优化,导致每公斤硅棒/硅锭线耗量的减少。而“一多一少”之间,是二季度以来金刚线价格的逐步失守,平均价格从2017年末的0.18元降价到目前的约0.12元,短短半年时间价格已下滑了三分之一。

美畅新材还存在因为环保违法行为而被处罚情形。2017年10月26日,美畅新材因微米级金刚线项目、微米级金刚线生产二期工程项目生产废水排入市政管网且镍超标,被杨凌示范区环保局作出行政处罚,责令整改并处以
4.47万元罚款。

由于美畅新材属于基础层企业,公司未披露三季度季报,根据A股金刚线“三剑客”三季报披露的数据显示,岱勒新材2018前三季度实现净利润为4890.63万,其中第三季度仅实现净利润77.21万元,环比下滑91.42%;三超新材前三季度实现净利润6347.71万,其中第三季度亏损209.3万,环比减少116.03%;东尼电子前三季度虽然仍实现1.05亿元的净利润,但第三季度净利润仅有456.72万。三家公司第三季度净利润均出现了断崖式下滑。

此外,2017年11月20日,杨凌示范区环保局、陕西省环保厅危险废物规范化管理检查组对美畅新材进行检查,发现问题一堆,如2017年固废申报资料中危险废物申报数量不实,申报登记中的危废类别、数量与转移联单类别、数量不符,危险废物处置合同中危废转移处置类别与实际产生的危废类别不一致等,监管部门要求整改落实。

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据业内人士预测,随着金刚线行业价格战愈演愈烈,金刚线未来价格必然会跌落到边际成本较高的厂商的成本水平,明年上半年金刚线或将跌破0.1元/米的市场价格。而随着供过于求形势的进一步加剧,未来金刚线行业的价格战将更加惨烈。

除了经营违规外,美畅新材还存在客户集中度高、产品价格持续下降、原材料成本上升等导致经营业绩下滑风险。

IPO期间分红9亿元巨头的生死上市路

2016年至218年,公司前前五大客户的销售占比分别为 98.71%、70.12%、
67.42%。公司解释,主要客户集中度高,与下游行业集中度高有关,也与公司大客户优先的销售策略不无关联。但是,一旦该等客户发生重大经营问题或对公司产品需求下降,将会对公司业绩产生不利影响。

金刚线从2017年开始爆发,到2018年二季度价格开始出现断崖式下滑,仅过了不到两年,行业变化之快几乎超出所有人的想象。

此外,虽然公司有着远超同业上市公司毛利率,但公司产品价格持有下滑之势。2016年至2018年,公司单晶硅金刚石线销售均价别为每公里180.61元、180.12元、124.59元,多晶硅硅金刚石线销售均价为每公里123.19元、169.09元、166.98元。

位于河南开封的易成新能,公司从2010年4月登陆A股,2014年就成为国内光伏晶硅切割的龙头企业,市场占有率高达40%以上。2017年由于金刚线大量替代了砂浆切割,这家硅片切割龙头出现了上市以来的首次亏损,亏损幅度高达10.24亿元,亏幅直接超过了上市6年以来的净利润总和。

与此同时,原材料也在波动。美畅新材主营业务成本中原材料成本占公司生产成本的比例分别为
61.02%、66.41%、 65.79%。

2017下半年开始,易成新能陆续关停了部分砂浆切割生产线,陆续新建了60亿米的精细金刚线项目,然而仅过不到一年时间,金刚线市场又恍然进入寒冬,行业残酷程度可想而知。

2016年至2018年,金刚石微粉采购平均单价 0.43 元/克拉、0.64 元/克拉、 0.82
元/克拉,母线采购平均单价分别为23.04 元/公里、19.10 元/公里、 19.31
元/公里,镍的采购平均单价分别为 84.39 元/公斤、96.82 元/公斤、133.78
元/公斤。

金刚线的需求量主要由两大因素决定,分别是全球的硅片总需求量和每张硅片所需的金刚线,其中硅片需求量主要由光伏装机量决定。

市场竞争激励、产品价格下降、原材料成本上升,美畅新材高速增长的业绩难以持续。

根据全球EVA胶膜的出货量数据判断,2018年全球光伏组件的出货量将达到106GW左右,以单晶硅片约40%的市场份额来看,2018年全球金刚线市场需求将在300亿米左右,即便以目前每米0.12元的价格计算,全球市场规模也仅为36亿元。

并且,由于目前金刚线厂家的工艺水平都在优化,根据各厂家的路线图,未来每张单晶硅片所需金刚线耗材0.6米,多晶硅片经过优化后,每张硅片耗材需要1.2米,单张硅片切割的过程中所需要的耗材将越来越小。而随着单晶硅片市场占有率的提高,由于单晶硅片所需耗材仅有多晶硅片的一半,未来单位硅片所需的金刚线也将不断减少。

一个不到40亿元的市场,却有美畅新材一家市场份额高达50%的巨头和岱勒新材、东尼电子、三超新材A股的金刚线“三剑客”,此外还有高测股份、恒星科技等新三板公司和上市公司仍在持续扩产。行业竞争的激烈程度由此可见。

“嗅”到了寒冬之气的美畅新材也宣布加快了IPO计划。2018年10月11日,美畅新材正式启动上市辅导,公司表示已于2018年7月向陕西证监局报送了辅导备案登记材料,备案情况已于10月10日在陕西证监局官网公示,目前正接受中信建投的辅导。

值得注意的是,在宣布上市辅导后仅一个月后,11月14日,美畅新材公布了2018年半年度的分红方案。公司拟每10股分红25元,以当前总股本3.6亿股计算,分红金额整整高达9亿元。一边宣布IPO一边却大手笔分红,上市募资的必要性,想必免不了要被证监会询问。

虽然公司表示已在巩固硅片市场的情况下逐步布局开拓蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等下游行业硬脆材料切割,但由于目前的金刚线切割超过90%的市场需求来自于光伏领域的硅片切割,其他领域的金刚线切割需求仍十分有限。

毫无疑问,目前金刚线市场规模已面临停滞甚至萎缩的情况,行业产能过剩的情况短期也难以消化,未来几年行业整体业绩萎缩几乎将不可避免。赶在业绩下滑前冲击IPO,似乎是美畅新材目前阶段最好的选择。

根据2018年新三板转板企业从宣布上市辅导到成功上市后的耗时情况来看,美畅新材最快有望在2020年年初迎来IPO上会。

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