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板块偏强态势或得延续,银行板块苦撑跌势

周四,沪深两市继续呈现回落之势。此前表现相对趋弱的银行板块本周越来越表现出相对坚韧的一面。分析人士指出,一方面,当前市场下跌动能并未终结,部分资金仍有避险需要。另一方面,经过此前回调,银行板块自身估值结构已趋向合理,后市随着资金介入,板块有一定表现机会。

银行板块价值重估空间打开

板块相对坚韧

昨日银行板块优异表现引起投资者对后市行情的遐想。分析人士指出,一方面,当前主要指数上行趋势依然明显,市场运行的内在稳定性亦有所增强。另一方面,由于此前较长时间的震荡整固,银行板块自身的估值结构已趋于合理,后市随着资金介入,板块表现有超预期的可能。

从昨日主要指数普跌情况来看,两市情绪显然并未出现好转。总的来看,当前多空天平中空方显然仍占据一定优势。在谨慎情绪仍在高位的背景下,相对抗跌的银行板块,无疑仍是资金配置的重中之重。

估值有望提升

周四,28个申万一级行业几乎全线尽墨,仅有银行和家用电器板块出现一定升幅,且均未超过0.5%。银行板块以0.52%的涨幅位列28个申万一级行业首位,年初以来银行板块的整体跌幅也达到了15.74%。不过在年初以来上证指数出现17.33%跌幅的大环境下,相对其他权重板块动辄20%以上的跌幅,这一表现已可称得上顽强。

截至昨日收盘,银行板块在28个申万一级行业中以1.50%的涨幅位列第三,堪称强势。但从年初以来的涨幅情况来看,当前银行板块估值其实仍不算高。9月以来,银行板块也历经了一轮持续的震荡回调过程,截至11月13日,申万银行指数甚至还出现了逾1%的跌幅。但从25家A股上市银行三季报来看,大部分银行的净利润实现了逆势上升。客观来说,近期银行板块的表现与其基本面改善情况并不相称。因此,以估值修复角度来看,站在当前时点上,银行板块可能正处在一个长周期的新起点上。

分析人士指出,从交易角度的平抑波动和锁定收益的角度来看,银行板块已开始具备越来越较高的配置价值。叠加估值偏低、基本面强劲,板块后市或有一定的上行空间。

昨日银行股集体走强,主要逻辑仍是来自于经济企稳复苏与低估值之间的共振。分析人士表示,当前无论是从PB还是PE的估值来看,银行板块均处在A股所有行业中的最低水平,对比海外同行,板块当前低估明显、性价比较高。后市随着业绩向好以及不良率下降,板块表现仍有超预期可能,当下也正是银行股估值提升的好时候。

在近期跌多涨少的背景下,除防御属性更胜一筹外,银行板块相对坚韧背后的逻辑也来自于基本面改善与低估值之间的共振。中信证券指出,基于26家上市银行的测算结果显示,0.76xPB所隐含的风险损失预期达7.3万亿,若损失由贷款、信用债和非标共同产生,且表外损失由银行承担,则隐含预期资产比例为14.4%,属于极度悲观。

后市走势乐观

静待利好催化

11月以来,尽管指数表现“热闹”,市场风格轮动较快,且似乎各个板块都有“瑕疵”。随着指数向好态势的逐渐清晰,估值相对较低且前景更加乐观的银行板块开始被机构所看好。

在两市持续回调的压力之下,被投资者视为相对稳健的银行板块亦未能幸免,自6月以来板块跌幅超过10%。经过估值连续回撤,从现实角度出发,受到市场忽视的银行板块正重新聚集起机构和资金的共识。

中金公司表示,基于宏观经济、监管周期和新技术竞争的三重悲观预期,投资者此前多年看空银行业,A股行业估值也从2008年初的3.81倍PB滑落至目前的0.94倍。但该机构认为,当前此三项因素都在改善并将推动行业盈利底部反转,行业重估正在进行。

中金公司从量稳、价升、成本可控的角度认为低估值的银行当下是个“好生意”。首先从量稳的角度来看,该机构预计,保守情况下,商业银行总资产在2018年-2020年三年间将合计增长25%至238万亿元,届时商业银行总资产占GDP比值约为219%,回到2015年水平。其次是价升,相较于银行业过去10年经营和国际同业,目前行业息差处于历史低位。社融严控后的信贷定价上行和准备金率下调将推高银行息差。预计2018年-2020年三年间银行息差将上行8-10bp,相当于在2017年息差2.0%水平上行4%-5%。此外,准备经营费用可控。中金公司指出,员工成本占银行日常经营费用的约60%,物业折旧和租金占约13%。近年银行业员工总人数开始下降,同时逐渐缩减网点面积,经营费用压力也已不大。

该机构表示,首先,宏观向好是银行业经营的最大利好。预计随着名义GDP增速企稳回升及经济结构逐步改善,企业利润率正快速恢复,贷款不良率将见顶回落;其次,息差触底回升。服务实体经济、降杠杆、控风险的监管目标和金融稳定委员会的建立,有利于银行资产定价能力的恢复。息差也于2017年中触底回升;最后,新技术竞争否极泰来。关于互联网金融的监管环境趋严,同时新技术提高了银行服务客户和成本控制的能力。新技术竞争对银行的影响也开始由负转正。中金公司预计,未来2-3年银行的经营将进入平稳期,即资产负债表每年扩张约10%、行业息差略有上升、中间业务收入触底回升、拨备成本基本稳定。由此,中金公司表示坚定看多后市银行股的表现。

针对后市,中信证券强调,尽管信用债和非标违约率将适度上行,但银行正常拨备计提能够应对,估值反映的预期过于悲观。强监管对银行中报经营指标产生压力,不利于银行信用风险预期和市场流动性预期。不过,目前银行股已在底部区间、下行风险有限,未来需关注宏观面政策变化、信用风险演绎进程以及投资者情绪恢复。当下时点,板块存在巨大修复空间,投资者应静待催化剂的出现。

中信证券也认为,无论是从历史周期看,还是与海外主流银行相比,当前A股银行估值都处于低水平。尽管拥有较高的ROE、但PB估值仅为1倍左右。针对将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%,合计持股不超过25%的持股比例限制,实施内外一致的银行业股权投资比例规则。中信证券表示,此次对外资持股比例的放开,后市或将吸引海外资金增配中资银行,从而提升银行股整体估值。

分析人士指出,中长期来看,板块的偏强态势或得以延续。此外从年底前平抑波动、锁定收益的角度来看,银行板块也具有较高配置价值。叠加估值偏低、基本面强劲,板块当前仍有补涨空间,后市板块的配置性价比料仍将进一步提升。

□本报实习记者 黎旅嘉

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