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四年寒冬尽

全球原油供需仍处于紧平衡,未来油价有望保持在合理高位

短期来看,在地缘政治等多重因素的推动下,油价有望继续维持震荡上行的趋势。主要的影响因素包括:1)美国正从原油进口国变为原油出口国,油价上涨符合其根本利益2)国际局势持续紧张,地缘政治摩擦推动油价上涨;3)沙特阿美筹划上市,沙特政府有意将油价保持在合理高位;4)石油库存持续去化,有力支撑油价;5)主要产油国闲置产能规模较小,提升空间有限。

中长期来看,当前全球原油正在从供过于求逐步转向供给需求紧平衡,进一步夯实油价基础。供给层面,刚刚结束的OPEC会议增产力度不达预期,未来半年产量增幅仅有60-80万桶,有效支撑油价。需求层面,EIA将2018年全球原油需求增速预期上调9万桶/日至179万桶/日,并将2019年全球原油需求增速预期上调13万至185万桶/日。与此同时,尽管美国页岩油增长弹性较大,但受限于管道运输和基础设施等问题,增产效率不及预期,目前有限供给尚未形成。未来油价有望保持在合理高位,行业长周期拐点已至。

油气公司业绩改善,资本开支由负转正

在一定的技术条件和开采难度下,油价的高低直接决定了石油公司的获利空间,此次油价回升使得各类石油和油气服务公司的业绩弹性得到较大释放。2017年,油公司利润增速实现近三年来的首次由负转正,资产周转率见底回升,资产管理质量和利用效率的大幅改善,三大国际油公司经营性现金流亦实现正增长。

我们拟合了国际三大油公司资本开支和油价关系,发现了很强的正相关性,且在时间上存在1-1.5年的滞后。随着油价2018年以来的进一步上涨,油公司对于未来行业信心开始逐步恢复,叠加经营和财务状况的改善,三桶油2018年合计资本开支为4178亿元,同比增加14.28%,接近上一轮行业高点水平。当前油价震荡上行趋势没有改变,叠加油公司资本开支处于历史高位,都将带动油服公司业绩进一步好转。

油服行业触底反弹,油价与股价共振

2016年以来,伴随油价回暖,油服市场开始触底回升。首先,全球最大的两家油服公司斯伦贝谢和哈里伯顿的2017年营业收入和净利润均实现了2014年之后首次正增长。其次,陆上工程技术服务整体市场总额逐年增加,根据BakerHughes和SpearsandAssociates的预测,2017年陆地主要工程技术服务市场规模同比增速约5%,预计2018年同比增速将达到7%,其中水力压裂、陆地钻井和地震业务增幅有望达12%、12%和14%。最后,由于油服产业链的周期属性,我们观察到美股和港股的油服公司股价与油价展现出了较高的相关性。当油价突破60美元/桶时,油服公司业绩长期预期有望得到改善。近期随着油价上涨加速,A股油服公司股价提升已经逐渐启动。

油服公司盈利能力改善,业绩释放一触即发

通过对A股油服板块相关标的进行梳理,我们发现,低油价给国内民营油服企业创造了走出去的良好环境,体现在龙头公司海外业务占比稳步提高。国际油公司出于成本的考虑开始逐步接受性价比高,服务周到的国内油服公司,并形成了稳定的合作关系,这些公司在行业复苏阶段将获得更大弹性。2018Q1,杰瑞股份、中曼石油、惠博普、通源石油和海原工程的资产减值损失均实现一定回转,未来伴随油价维持在高位,历史包袱出清后油服公司业绩弹性将加速释放,我们建议关注经历行业低谷后盈利能力恢复快、业绩增速突出的杰瑞股份、中曼石油和安东油田服务等。

投资建议:继续重点推荐A股杰瑞股份和中曼石油,关注港股安东油田服务。杰瑞股份:2017年订单增长近60%,Q1新签订单12亿元,全年收入有望达历史最高水平,同时预期毛利率回升将带动利润大幅改善。预计2018-2020年净利润为3.48亿、6.98亿和9.42亿,维持“买入”评级。中曼石油:主攻钻完井一体化服务,在过去几年行业不景气的情况下依靠新开发客户获得了稳定的增长。下游包括俄油、俄气、Shell、BP等多家世界500强公司。同时今年开始从服务向上游布局,打开增长空间。

风险提示:油价剧烈波动、油公司资本开支不达预期等。

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