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外资债券承销商再扩容,外资有望入手

中国央行继续推进银行间债市国际化。

日前,国务院金融稳定发展委员会办公室宣布了一系列金融业进一步对外开放的政策措施,其中包括允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照。看似并不起眼的一则新增措施,背后实则隐含了巨大的信息量——外资行将来可作为主承销商参与几十万亿容量的中国境内信用债市场。

2月6日,摩根大通银行公告称,该行已从中国银行间市场交易商协会获得中国银行间债券市场企业债券承销牌照。这意味着摩根大通可以在中国银行间债券市场承销非金融企业发行的中期票据和短期融资券,以及其他监管机构批准的融资工具。

“此前获得B类主承销业务资格的外资行,可获批开展‘境外企业熊猫债’主承销业务。同时,这份资质也准许我行作为银团中的一家银行来参与中国境内信用债市场。对外资行开放A类主承销牌照,将使外资行能作为主承销商资质参与中国信用债市场,充分彰显了中国金融市场持续开放的力度正在加强,反映了外资银行正在加码中国资本市场,中国的资本市场也正步入新的发展阶段。”法国巴黎银行(下称“法巴”)中国CEO兼行长赖长庚对第一财经记者表示。

实际上,交易商协会于今年1月13日已发布此项公告,与摩根大通一同获该牌照的还有法国巴黎银行有限公司。至此,银行间债市已有4家外资大行的中国区主体拥有承销牌照,另外两家为汇丰和渣打,二者分别于2011年和2015年获批。

至于何时申请A类主承牌照,部分外资机构称暂不予置评。多位银行及券商投行部人士对记者称,届时外资行作为主承销商,最核心的竞争力还是要看能不能把债卖出去。目前,境外投资者对于中国信用债的购买需求尚不大,且外资在中国境内的销售能力尚无法和中资行竞争,但这也是国际上的普遍现象,外资中介机构仍需一定的时间积累资源。积极的一面在于,当前中国信用债市场的评级、定价尚不完善,刚兑尚未完全打破,鼓励外资机构进入承销领域,也可将国际上好的经验和方法引入,加速市场化改革。

外资债券承销商的扩容,将利好熊猫债。

“A类主承牌照”对外资意义重大

“迄今为止,熊猫债发债主体主要来自香港市场,有些还是在香港上市的境内企业,以及部分主权类机构,相比之下中资承销商有较强的实力。”中银香港高级研究员应坚对21世纪经济报道记者表示,银行间债券市场增加外资承销商,是希望利用这些机构的境外客户资源,拓展熊猫债发行人范围。

赖长庚对记者表示,当前外资行主要通过承销金融机构债券、联合承销熊猫债,或以银团形式来参与中国债券市场。未来,若能获得A类主承销牌照,将使得外资行能以主承销商资质参与中国信用债市场。此次出台的11条扩大开放措施,恰逢中国致力于加深拓展国内资本市场开放的时期。

但他认为,由于熊猫债发行的会计与审计制度与国际市场有些不同,要让来自欧美的跨国企业接受尚需时日。

此前,拥有B类主承销业务资格的外资行,可开展“境外企业熊猫债”主承销业务。由于“熊猫债”发行人为境外发债主体,外资行有天然优势。例如法巴利用全球业务网络,为2019年马来亚银行熊猫债引入过半海外投资量。尽管如此,熊猫债的整体规模仍小,业务体量不足,而中国境内几十万亿的信用债市场的承销业务则更具吸引力,这也是A类主承销业务资格对外资行的吸引力所在。

引入更多海外主体发行熊猫债

目前,已有6家外资行获得银行间债市承销业务资格。其中汇丰、渣打和法巴获得B类资格,摩根大通、花旗、德意志银行则仅为承销商。此外,央行还给3家获得B类资格的外资行的业务范围做了限制:主承销业务范围为境外非金融企业债务融资工具。

在交易商协会的承销商分层管理体系中,承销商被分为两大类:主承销商和承销商,主承销商进一步被分为A类和B类。

根据银行间债券市场的规则,债券承销商被分为主承销商和承销商。其中,A类主承销商可在全国范围内开展非金融企业债务融资工具主承销业务;B类主承销商可在限定范围内开展主承销业务,并且在起步阶段需要与A类主承销商联合开展主承销业务一年。

交易商网站上的承销商清单显示,四家外资行均无缘主承销商资格,而是与众多地方性城商行及财务公司跻身承销商分类中。这在一定程度上体现了央行谨慎、循序渐进开放中国债市的逻辑。

2013年,交易商协会进一步对主承销商做分层管理,将主承销商阵营划为A类和B类。截至目前,A类主承销商共有41家,被国内主要大型银行和券商包揽;B类主承销商26家,以中等规模城商行、农商行为主;处于最底端的则是“承销商”,共65家,除了规模更小的城农商行,还有保险资管、信托、财务公司等类型的机构。

摩根大通和法巴债券业务的相关负责人均对21世纪经济报道记者表示,央行对外资债券承销商的扩容,对两家银行而言是较为重大的利好消息。而两者的策略亦颇为类似:在抓住“熊猫债”这一天然优势业务的同时,积极拓展国内债券承销业务。

并非一蹴而就

“一方面,随着中国债券市场的对外开放,我们非常希望能够引进更多的海外投资人进入中国市场;另外一方面,我们也希望能够引进更多国际上优秀的海外发行人进入国内市场发行熊猫债融资,从而促进中国债券市场的双向开放。”摩根大通债务资本市场中国区主管谢桐在接受21世纪经济报道记者采访时称,接下来,摩根大通将以此牌照为契机,继续发挥自身的优势,同时强化与本土银行的合作,进一步拓展国内债券市场业务。

当前的共识在于,通过一段时间的发展,外资行在中国境内的承销商业务将迎来高速发展。但这注定不是一蹴而就的事情。

“在还没有拿到正式批准前,我们已经跟全球的客户做过推进工作,项目储备则一直都在做,最近也会有一些比较有实施性进展的项目。”谢桐说。

赖长庚对记者表示,首先,我们都需要拓展更多的中国企业客户;第二,外资也要加深与中国本土银行的合作以共同构筑更好的市场治理;第三,双方能在市场转型中把握机遇、夯实合作。同时,中国市场正进一步强化中介机构治理,如对评级和审计机构的治理,这一过程对外资机构亦有所助益。

法国巴黎银行大中华区环球市场部主管赖长庚告诉21世纪经济报道记者,由于该行同时还是南京银行的投资者兼战略合作伙伴,而南京银行拥有A类主承销商牌照,可在合作上形成互补,“在南京银行覆盖不到的地方,再考虑跟其他银行合作”。

“主承销商的核心竞争力还是能把债卖出去,如果外资机构能把企业的债卖给境内外投资者,那么必然可以承揽到更多的承销业务。但外资在中国境内的销售能力目前还无法和中资行竞争。”某券商投行部人士对第一财经记者称。

“熊猫吃点心”状况将持续

目前境外投资者正是加速进入中国债市的时候,但其主要配置需求仍然集中在国债、政策性金融债以及部分高等级同业存单,对于信用债的配置较少,多集中在3A大型国企之上。

“目前熊猫债发行正处于一个爆发期,而美元加息后美元债成本会进一步上升,熊猫债仍会保持较快增长,中资银行应可继续担当承销商的主力,外资承销商的占比不会太大。”应坚说。

相较于利率债,中国庞大的信用债市场仍待更大范围开放,在评级标准、市场流动性等方面都有待提高。渣打银行有限公司金融市场部总经理杨京对第一财经记者称,中国境内债市虽已成世界上第三大债市,但仍欠发达,主要表现在缺乏债券约束条款和债券发行人信用差异,中国境内现有的信用评级框架使这种信用差异不足的情况更为突出,而外资评级机构进入中国境内市场有助于债市中长期发展。

目前,香港点心债市场有些力不从心。

外资中介助力带动境外投资者布局中国

据香港金管局披露,去年前11个月点心债仅发行378亿元,点心债余额下降至3100多亿元,除了熊猫债市场反弹产生挤出效应外,最主要是由于香港人民币资金池持续萎缩,并一再推高资金价格,与境内形成“倒挂”。相比之下,2016年初以来,熊猫债发行量已接近1300亿元。

尽管前路漫漫,但市场主流观点认为,外资中介机构将把国际上好的经验和方法带入中国市场,促进中国债券市场的规范发展。

这意味着,在发行量上,“熊猫吃掉点心”已在2016年成为事实。

同时,外资中介机构也有助于加速境外投资者布局中国境内信用债市场。“外资行将持续引导那些通过银行间债券市场或债券通形式参与中国资本市场的境外投资人,让他们最终成为中国企业信用的投资人。”赖长庚称。

谢桐认为,2017年全年,熊猫债发行规模好于点心债的局面将持续。

尽管境外投资者对布局中国境内信用债市场仍有所保留,但资产证券化产品已吸引了不少资金流入。“由于欧美日各国长期处于低利率环境,再加上境内ABS整体期限较短,外资对此类商品买兴正浓。中债数据显示,截至今年4月末,中债托管的境外机构持有的中国ABS产品规模增长至164亿元,为有资料来最高,在中债托管的各债券品种中,仅低于国债和政策性金融债。”
法巴环球市场部大中华区主管孙鸿志对记者称。

应坚说,预计今年上半年这种状况不会发生根本性变化,“点心债发行会少于熊猫债”。但香港点心债市场化程度较高,发行制度与国际接轨,长远看,只要资金价格回落,点心债有机会迅速复苏。
(编辑:马春园,邮箱macy@21jingji.com)

他表示,目前银行间市场发行的ABS产品中,境外投资者较为关注的是车贷类ABS,主要因为其发行天期限较短,并且具有较高国际评级,同时发起机构主要为跨国企业的境内子公司,比如奔驰、宝马汽车金融等。

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业内认为,外资机构拥有强大的全球业务网络,早前也为各类熊猫债引入众多海外投资量,因此未来也有望为ABS产品及部分信用债引入更多的海外投资者,为发起机构带来更多资金来源。

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